世界經(jīng)濟(jì)正在放緩。國際貨幣基金組織（IMF）近日預(yù)測(cè)，2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.7%，但實(shí)際增長(zhǎng)率有25%的概率會(huì)低于2%；2023年全球至少三分之一的國家將陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

全球經(jīng)濟(jì)正面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)，明年會(huì)好轉(zhuǎn)嗎？美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，一些國家會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)嗎？

明年中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何？財(cái)政貨幣政策又會(huì)如何發(fā)力？

中新社國是直通車記者近日就此專訪光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東。

明年中國赤字率

或提升到3.0%以上

國是直通車：您剛出版的《框架：中國經(jīng)濟(jì)、政策路徑與金融市場(chǎng)》一書，闡述了觀察分析宏觀經(jīng)濟(jì)的框架。您如何看待今年四季度和明年中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？

高瑞東：當(dāng)前受到疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)依然不牢靠。無論是消費(fèi)場(chǎng)景還是居民收入，均可以看出消費(fèi)恢復(fù)比較疲弱；出口在全球央行加息節(jié)奏加快、海外需求不足背景下，相對(duì)承壓；投資方面，房地產(chǎn)熄火對(duì)投資形成拖累，制造業(yè)過去兩年受出口和產(chǎn)業(yè)升級(jí)拉動(dòng)，增速保持較好，但在外需放緩情況下，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿也會(huì)承壓。在內(nèi)外部因素影響下，“三駕馬車”很難在短期有很大起色。

二季度以來，逆周期對(duì)沖的財(cái)政貨幣政策接續(xù)發(fā)力，例如央行和銀保監(jiān)會(huì)的16條措施（央行、銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知），以及提振工業(yè)、優(yōu)化防疫措施等政策措施，政策紅利逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)重回溫和復(fù)蘇軌道。

向前看，考慮到今年二季度經(jīng)濟(jì)基數(shù)較低，預(yù)計(jì)從現(xiàn)在到明年二季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均處于逐級(jí)上升的節(jié)奏。明年三季度，由于基數(shù)高，可能會(huì)有所回落。

國是直通車：今年的財(cái)政政策在增支減收方面不斷加快節(jié)奏。但從10月份的數(shù)據(jù)可以看到，1-10月份，收支缺口超過6萬億元人民幣。您認(rèn)為明年的財(cái)政政策會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大赤字嗎？

高瑞東：相比于2022年，我們認(rèn)為2023年面臨的宏觀背景更加復(fù)雜。

一則，2023年財(cái)政收支矛盾仍較為突出，財(cái)政積極發(fā)力需要增量資金扶持。收入端看，新的經(jīng)濟(jì)下行壓力對(duì)財(cái)政收入增長(zhǎng)形成制約，疫情以及國際形勢(shì)變化也會(huì)加大財(cái)政收入不確定性；支出端看，穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)財(cái)政資金需求仍然較大，重大項(xiàng)目的開工建設(shè)需要財(cái)政的持續(xù)投入，做好“六穩(wěn)”“六保”也需要財(cái)政進(jìn)一步扶持。

二則，2023年財(cái)政資源更為緊缺，可用結(jié)余資金相比往年略顯不足。2022年啟用的一次性增量工具在2023年難以持續(xù)，并且消耗了過多的存量調(diào)節(jié)資金，2023年可用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金相比往年略顯不足。

三則，過去兩年財(cái)政強(qiáng)調(diào)可持續(xù)，中央政府杠桿率并未大幅上行，2023年在財(cái)政資源較為緊缺而政府杠桿率并不高的背景下，政府存在一定的加杠桿空間。

因此，2023年穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求仍在提升，赤字率或提升到3.0%以上，以確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

國是直通車：您認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息未來會(huì)是什么節(jié)奏？在美國加息和人民幣貶值背景下，未來中國的貨幣政策會(huì)怎么走？

高瑞東：無論今年還是明年，中國貨幣政策的目標(biāo)都是推動(dòng)整個(gè)社會(huì)的融資規(guī)模保持在合理水平。今年央行主要通過三種途徑來實(shí)現(xiàn):一是兩次下調(diào)政策利率和存款準(zhǔn)備金率，釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，引導(dǎo)LPR報(bào)價(jià)利率下行；二是結(jié)構(gòu)性貨幣政策，如科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新再貸款等；三是為政策性銀行發(fā)力創(chuàng)造條件。

由于2022年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，貨幣政策面臨兩方面制約。一是美國通脹持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，資金流出壓力導(dǎo)致中國的貨幣總量性政策受到制約；二是雖然目前CPI和PPI都比較溫和，但其實(shí)從央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中可以看出，仍對(duì)此比較擔(dān)心。

而到了明年，這兩項(xiàng)約束都會(huì)減弱。一方面，CPI和PPI，我們預(yù)計(jì)明年大概率都不會(huì)明顯抬升。另一方面，美國政策利率已經(jīng)接近4%，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的進(jìn)一步明朗，對(duì)人民匯率的邊際影響會(huì)明顯放緩。

因此明年貨幣政策更多取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及政策預(yù)期，或新增信貸低于預(yù)期，那么貨幣政策會(huì)變得更積極一些，增強(qiáng)新增社融使其保持在合意區(qū)間的動(dòng)力會(huì)逐步增強(qiáng)，總量型、結(jié)構(gòu)性工具都有陸續(xù)推出的可能性。

全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)

主要取決于兩方面

國是直通車：世行近日調(diào)低了2023年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。您如何預(yù)測(cè)明年全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？全球處于衰退邊緣嗎？

高瑞東：全球經(jīng)濟(jì)的不確定性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

一是烏克蘭危機(jī)。目前看俄烏沖突大概率收斂，相應(yīng)的能源價(jià)格將會(huì)回落，緩解全球高通脹壓力。如果通脹呈現(xiàn)超預(yù)期回落，那么美國加息持續(xù)時(shí)間或?qū)⒌陀陬A(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)大概率是弱衰退，“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)降低。

二是歐洲。目前歐洲取暖季天然氣儲(chǔ)蓄量比較高，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，今年過冬沒有問題，意味著對(duì)歐洲工業(yè)的拖累減弱，那么歐洲衰退的程度沒有國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)的那么深，但也不會(huì)太好。

美國歐洲作為全球主要消費(fèi)國，如果他們的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱，中國、東盟、印度等生產(chǎn)國可能要面臨需求的較大回落。

所以明年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)很大程度取決于兩個(gè)方面：一是美國加息還能加多久；二是歐洲今年冬天能源短缺的情況是否會(huì)加劇。如果兩個(gè)擔(dān)憂都沒有發(fā)生，明年全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)差到哪去。

國是直通車：美聯(lián)儲(chǔ)加息的力度超出預(yù)期，這是否會(huì)引爆一些國家的債務(wù)危機(jī)？

高瑞東：債務(wù)周期問題也是目前市場(chǎng)比較關(guān)注的。2020年和2021年全球主要經(jīng)濟(jì)體都實(shí)行了大規(guī)模擴(kuò)張的財(cái)政政策，從而產(chǎn)生了比較高的赤字率，政府的杠桿率出現(xiàn)了快速提升。償付對(duì)外債務(wù)方式主要有兩種，一是通過經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易賺取海外的錢償還外債；二是通過資本市場(chǎng)去吸引海外投資者，增加本國外匯儲(chǔ)備。

目前意大利、希臘等歐元區(qū)邊緣國家，主權(quán)債務(wù)的CDS都出現(xiàn)了大幅飆升，意味著市場(chǎng)對(duì)其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂在加劇。一方面由于石油價(jià)格高企，這些國家由貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為貿(mào)易逆差。另外，在流動(dòng)性回流美國背景下，意大利、希臘的資本在萎縮，外匯償債能力減弱。

但整體看，債務(wù)違約的概率也沒有那么高。一是資金回流美國正處于邊際改善；二是能源價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，甚至回落；三是美聯(lián)儲(chǔ)加息也到了尾聲階段。這種情況下誘發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性是在降低的，但也不排除有意外，如歐洲能源短缺加劇，或加息的終點(diǎn)利率走得更高，都會(huì)增加償還外債壓力。

全球產(chǎn)業(yè)鏈正在重構(gòu)

國是直通車：您認(rèn)為中國的產(chǎn)能在大幅向越南或其他東南亞國家以及印度轉(zhuǎn)移嗎？

高瑞東：今年以來，由于國內(nèi)供應(yīng)鏈?zhǔn)艿骄植康貐^(qū)疫情的階段性擾動(dòng)，疊加?xùn)|盟復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)，以越南為代表的東南亞國家，在服裝、家具等領(lǐng)域?qū)ξ覈隹谛纬擅黠@替代。

短期來看，中國產(chǎn)能向越南為主的東盟國家轉(zhuǎn)移主要受到疫情錯(cuò)位的影響。從中長(zhǎng)期來看，自2009年以來，中國向越南的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移就一直在進(jìn)行，而且中美貿(mào)易摩擦和疫情加劇了這一趨勢(shì)。從產(chǎn)業(yè)類別來看，也逐步由之前的輕工類產(chǎn)業(yè)（服裝、家具等）轉(zhuǎn)變到機(jī)電類產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背后，部分原因是中資企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整，也有相當(dāng)部分是國際跨國企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的重新布局，或?qū)ξ覈磥沓隹诮Y(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

第一階段：紡織類企業(yè)，大部分產(chǎn)業(yè)已轉(zhuǎn)移。根據(jù)美國進(jìn)口數(shù)據(jù)，2010-2019年間，中國向越南轉(zhuǎn)移的紡織品份額約為6%，鞋帽制品份額更是達(dá)到15%左右。

第二階段：木材及家居企業(yè)，中美貿(mào)易摩擦后，國內(nèi)巨頭逐步布局。2009-2019年間中國向越南轉(zhuǎn)移的家具產(chǎn)品份額約為6%，木材類產(chǎn)品份額約為2.5%。

第三階段：消費(fèi)電子企業(yè)，低端組裝環(huán)節(jié)逐步轉(zhuǎn)移。2018-2021年間，中國向越南轉(zhuǎn)移的機(jī)電品份額約為4%，而且趨勢(shì)仍持續(xù)。

整體看，中國與越南產(chǎn)業(yè)鏈更多是互補(bǔ)關(guān)系，伴隨人力成本與國際分工地位的提升，我國產(chǎn)業(yè)鏈中某些加工組裝環(huán)節(jié)的外溢是必然?，F(xiàn)階段越南制造業(yè)主要以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，比如電器加工、制鞋、箱包制造等。從貿(mào)易結(jié)構(gòu)看，越南出口的產(chǎn)品以紡織品等為主，高新技術(shù)產(chǎn)品很少。當(dāng)前我國已經(jīng)加入RECP并擔(dān)任主引擎角色，中越兩國產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)帶來的貿(mào)易規(guī)模和優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步提升。

國是直通車：美國近期出臺(tái)了《芯片與科學(xué)法案》《通脹削減法案》《先進(jìn)制造業(yè)國家戰(zhàn)略》等戰(zhàn)略性文件，意圖重振制造業(yè)，您認(rèn)為它能達(dá)到目標(biāo)嗎？

高瑞東：美國之所以出臺(tái)法案推動(dòng)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈回流，一是和美國貧富差距加大有關(guān)，在《框架：中國經(jīng)濟(jì)、政策路徑與金融市場(chǎng)》一書我們也談到，穩(wěn)定制造業(yè)比重是推動(dòng)共同富裕的關(guān)鍵，而美國雖然掌握了全球頂尖的制造業(yè)科技，但整體結(jié)構(gòu)還是以服務(wù)業(yè)為主；

二是出于國家安全的考慮，20世紀(jì)80年代，日本半導(dǎo)體技術(shù)超過了美國，美國通過發(fā)動(dòng)一系列制裁與貿(mào)易戰(zhàn)，促使很多半導(dǎo)體關(guān)鍵技術(shù)回流美國。

美國通過科技、金融、市場(chǎng)這三方面，牢牢掌握全球科技霸權(quán)。例如荷蘭芯片設(shè)備企業(yè)AMSL、三星等科技公司，背后都有美國資本的力量，美國又擁有巨大的消費(fèi)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，是可以做到推動(dòng)制造業(yè)回流的。但也會(huì)觸動(dòng)歐洲國家、韓國的相關(guān)利益，大國間的博弈仍會(huì)持續(xù)。

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