根據(jù)中國五礦經(jīng)濟(jì)研究院金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

1月，由于鋅價未能成功突破壓力位，多頭資金撤離，同時空頭力量開始顯現(xiàn)，國內(nèi)主力大幅收縮多頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。目前，滬鋅和倫鋅價格分別處在長期價格區(qū)間中部偏高和中部偏低位置，1月鋅價重心下移，市場情緒由多轉(zhuǎn)空，期權(quán)市場預(yù)期鋅價1月主要在23000-25000元/噸運(yùn)行。

空頭力量顯現(xiàn)。滬鋅盤面，11月下旬至12月下旬，多頭三次沖擊26000元/噸壓力位，每次沖擊力量遞減，未能有效突破；1月，空頭力量顯現(xiàn)，空頭增倉疊加多頭減倉帶動鋅價重心下移，價格運(yùn)行區(qū)間由24500-26000元/噸下移至23500-24500元/噸。倫鋅盤面，12月下旬至1月上旬，多頭延續(xù)減倉，鋅價持續(xù)回落；1月中旬，多空雙方謹(jǐn)慎交鋒，鋅價窄幅震蕩；1月下旬，多頭撤離疊加空頭小幅增倉帶動鋅價繼續(xù)下行。1月17日，滬鋅收盤價24225元/噸，較上月同期25645元/噸下跌5.54%；倫鋅收盤價2944.5美元/噸，較上月同期3036.5美元/噸下跌3.03%。

圖1：空頭力量顯現(xiàn)

國內(nèi)主力大幅收縮多頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。1月17日，滬鋅持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭4805手，較上月同期23655多頭敞口大幅收縮；倫鋅商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭29267手，較上月同期空頭敞口收縮5476手，投資基金持有凈多頭頭寸29516手，較上月同期收縮3940手。

圖2：國內(nèi)主力大幅收縮多頭敞口，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減

市場炒作風(fēng)險處在中等水平。1月17日，滬鋅主力合約持倉量10.5萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存2.1萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為24.8倍，處于歷史均值高位；LME3個月期鋅持倉22萬手，一手25噸，庫存20.1萬噸，月均可交割產(chǎn)量73萬噸，未來3個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為2.3，綜合考慮倫鋅Cash/3M貼水，市場炒作風(fēng)險處在中等水平。

圖3：市場炒作風(fēng)險處在中等水平

滬鋅和倫鋅價格分別處在長期價格區(qū)間中部偏高和中部偏低位置。滬鋅期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在16000-30000元/噸，倫鋅期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在1900-4900美元/噸。1月17日，滬鋅主力合約收盤價24225元/噸，處在長期價格區(qū)間59%分位；倫鋅期貨收盤價2944.5美元/噸，處在長期價格區(qū)間35%分位。

圖4：滬鋅和倫鋅價格分別處在長期價格區(qū)間中部偏高和中部偏低位置

1月鋅價重心下移，回落至震蕩區(qū)間下沿。2024年4月中旬至今，滬鋅價格在24000-26000元/噸區(qū)間震蕩，倫鋅價格在2700-3200美元/噸價格區(qū)間震蕩。12月，鋅價挑戰(zhàn)震蕩區(qū)間上沿壓力位失敗，1月價格重心下移，滬鋅在震蕩區(qū)間中部位置23500-24500元/噸運(yùn)行；倫鋅價格回落至震蕩區(qū)間下沿附近。

圖5：1月鋅價重心下移，回落至震蕩區(qū)間下沿

鋅價遠(yuǎn)月較近月價格基本持平，近期現(xiàn)貨資源維持寬松。1月17日，滬鋅遠(yuǎn)月合約價格較近月合約價格貼水2.1%，倫鋅遠(yuǎn)月合約價格高于近月合約價格32.12美元/噸，折合小幅升水1.1%；倫鋅Cash/3M貼水38.64美元/噸，較上月同期回落12.11美元/噸，近期現(xiàn)貨資源維持寬松。

圖6：倫鋅Cash/3M貼水38.64美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場情緒由多轉(zhuǎn)空，預(yù)期鋅價2月主要在23000-25000元/噸運(yùn)行。由于鋅價未能突破壓力位，1月滬鋅期權(quán)隱含波動率處于歷史低位，1月17日報收于19.93%。從滬鋅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，1月17日,zn2503合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為23000元/噸，期權(quán)費(fèi)112元/噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為24600元/噸，期權(quán)費(fèi)295元/噸，其次為24800元/噸，期權(quán)費(fèi)228元/噸，市場預(yù)期2月鋅價主要在23000-25000元/噸運(yùn)行。從期權(quán)持倉量來看，1月17日，滬鋅看跌期權(quán)持倉量32699手，較上月同期減少4673手；看漲期權(quán)持倉量37481手，較上月同期增加2095手；持倉量PCR報收于0.87，較上月同期1.06回落0.18，跌破1.0的多空分水嶺，反映市場情緒由多轉(zhuǎn)空。

圖7：期權(quán)隱含波動率位于歷史低位，持倉量PCR跌破多空臨界值

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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