受到宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政策變化、礦產(chǎn)開發(fā)技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)供需等多方面影響，2024年全球礦業(yè)投資增速預(yù)計(jì)有所放緩，但關(guān)鍵金屬并購(gòu)交易市場(chǎng)延續(xù)投資熱度。2024年中國(guó)有色金屬礦山采選業(yè)固定資產(chǎn)投資同比仍然保持26.7%的較高增速。

全球范圍來看，基本延續(xù)了2023年結(jié)構(gòu)性分化特點(diǎn)。隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和資源保護(hù)主義的延續(xù)，能源轉(zhuǎn)型的加速，礦業(yè)投資進(jìn)一步聚焦關(guān)鍵礦產(chǎn)品種的勘探與并購(gòu)，聚焦ESG和技術(shù)進(jìn)步。本文從勘探投資、并購(gòu)?fù)顿Y和龍頭礦業(yè)企業(yè)資本開支三個(gè)視角，對(duì)2024年礦業(yè)投資展開分析。

全球固體礦山風(fēng)險(xiǎn)勘查投資總量微幅下跌，大型礦業(yè)公司主導(dǎo)作用提升

2024年全球固體礦山風(fēng)險(xiǎn)勘查投資約為124.84億美元，同比小幅下滑3%。從區(qū)域結(jié)構(gòu)上看基本與2023年相似，全球勘查投入的主要區(qū)域是拉丁美洲，占比25.8%，其次是加拿大和澳大利亞，分別占比19.8%15.9%，非洲和亞太地區(qū)分別占比10%3%。從投資增速來看，2024年僅有美國(guó)和其他地區(qū)勘查投資實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

具體來看，拉丁美洲礦產(chǎn)資源豐富，尤其在銅、鋰兩大礦產(chǎn)資源上有突出優(yōu)勢(shì)。2024年拉丁美洲勘查投入32.15億美元，同比下滑4.8%。智利、墨西哥、秘魯、阿根廷、巴西為拉丁美洲的主要勘查目的地，其勘查投入約占拉丁美洲總投入的85%，其中阿根廷2024年勘查投入大幅增長(zhǎng)近16%。受關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)能力政策影響，美國(guó)勘查投入近年來大幅增加，全球份額也逐年上升，2024年投入16.54億美元，同比增長(zhǎng)2.2%，占全球總投入的12.3%。近兩年，非洲礦產(chǎn)勘查投資增速大幅回落，全球占比基本穩(wěn)定在10%左右，一方面是因?yàn)榈V業(yè)公司保守情緒加重，資金更多流向收益較為明確的礦山勘探階段，一方面是由于非洲地緣政治不穩(wěn)定，資源民族主義抬頭，礦業(yè)政策逐步收緊，顯著降低了投資者的熱情。亞太及其他地區(qū)2024年勘查總投入約為18.65億美元，占比14.9%

：全球勘查投資小幅下滑,

拉美、加澳仍是主要區(qū)域

資料來源：公司公告，標(biāo)普，五礦證券研究所

從投資主體來看，初級(jí)礦業(yè)公司勘查投入逐漸減少，大型礦業(yè)公司逐漸成為礦產(chǎn)勘查的主力軍，占比由2007年的29.78%增長(zhǎng)至2024年的49.9%，原因在于大型礦業(yè)公司具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，受礦產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響較小，而初級(jí)礦業(yè)公司對(duì)下游產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)更敏感。全球龍頭礦企業(yè)中，黃金礦企的勘探投資排名靠前，綜合礦業(yè)公司由于發(fā)展戰(zhàn)略和發(fā)展階段的差異，勘探投資漲跌幅差異較大，中資礦業(yè)公司2024年勘探投入小幅回落。

：大型礦業(yè)公司勘查投入占據(jù)主體

資料來源：公司公告，標(biāo)普，五礦證券研究所

我國(guó)伴隨新一輪找礦行動(dòng)的持續(xù)深入，中央和地方財(cái)政加大投入，引領(lǐng)社會(huì)資金積極投入，2023年和2024年連續(xù)兩年超千億元。但就勘查投入來看，2024年出現(xiàn)小幅回落。

礦業(yè)并購(gòu)總額持續(xù)攀升，聚焦黃金、銅、鋰的集中度進(jìn)一步提升

根據(jù)標(biāo)普數(shù)據(jù)可統(tǒng)計(jì)金額的1218筆交易估算，2024年全球金屬礦業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)約775億美元，同比增長(zhǎng)23.6%，其中億美元以上并購(gòu)交易金額數(shù)量約109個(gè)，2023年約為79個(gè)，億美元以上并購(gòu)合計(jì)金額同比增長(zhǎng)約28%，占比全部交易并購(gòu)金額進(jìn)一步提升至近90%。從交易完成情況來看，2023年和2024年的年內(nèi)完成比例均在60%左右。

2024年礦業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)延續(xù)漲勢(shì)

（單位：億美元）

資料來源：公司公告，標(biāo)普，五礦證券研究所

從交易品種來看，聚焦黃金與關(guān)鍵礦產(chǎn)的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。根據(jù)可統(tǒng)計(jì)的億美元以上并購(gòu)交易來看，黃金（含貴金屬）依然占據(jù)最主要地位，2024年交易個(gè)數(shù)達(dá)到31個(gè)，總金額或超過400億美元。其次，關(guān)鍵礦產(chǎn)銅、鋰同樣是全球礦業(yè)公司并購(gòu)的聚焦。2024年銅資源相關(guān)并購(gòu)（億美元以上）達(dá)到12個(gè)，盡管交易個(gè)數(shù)降低，但交易總金額較2023年同比增長(zhǎng)34%；鋰資源相關(guān)并購(gòu)（億美元以上）達(dá)到11個(gè)，交易總金額超過100億美元。

2024年并購(gòu)交易仍然集中在黃金、鋰、銅

資料來源：標(biāo)普，五礦證券研究所

2024年，中資礦企主要并購(gòu)?fù)顿Y同樣聚焦在黃金、銅等領(lǐng)域。從區(qū)域上看，海外并購(gòu)主要集中在非洲、東亞等地。同時(shí)，中資礦企在優(yōu)勢(shì)品種的資源整合和戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)所需的小金屬品種的海外資源獲取上也取得了積極進(jìn)展。

：主要中資企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y

資料來源：公司公告，五礦證券研究所

龍頭礦企投資資本開支增速中樞下滑

2024年大型海外金屬礦企資本開支平均增速中樞預(yù)計(jì)從2023年的10%下滑至3%。按照年化資本開支預(yù)算來看，必和必拓和力拓的資本開支增速大幅提升，紐蒙特和巴里克等黃金礦企增速持平，自由港和泰克資源資本開支轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。從宏觀層面看，受制于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、新能源轉(zhuǎn)型帶來的短期波動(dòng)，美元利率高位帶來的較高融資成本等；從中觀層面看，礦山品位下滑、部分資源國(guó)礦產(chǎn)國(guó)有化與稅收，碳減排壓力、環(huán)保審批、社區(qū)因素等帶來的成本的提升；從微觀層面看，礦業(yè)企業(yè)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)與自有項(xiàng)目的挖潛，優(yōu)先分紅而后才新增投資，優(yōu)先自有項(xiàng)目的技改而后開發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)的綠地項(xiàng)目。此外，在全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)、發(fā)達(dá)國(guó)家及礦業(yè)國(guó)家勞動(dòng)力擾動(dòng)的情況下，項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期也放緩了資本開支的節(jié)奏。

：大型海外金屬礦企資本開支增速下滑

資料來源：公司公告，五礦證券研究所（備注年度資本開支預(yù)算按照半年報(bào)年化測(cè)算）

2024年主要中資礦企資本開支趨勢(shì)基本與海外龍頭礦企相似，平均增速中樞預(yù)計(jì)從2023年的55%下滑至8%，由于低基數(shù)的影響，整體增速仍高于海外礦企。

：大多數(shù)中資礦企資本開支增速下滑

企業(yè)資本開支結(jié)構(gòu)中，除并購(gòu)和擴(kuò)張性投資外，以ESG和技術(shù)領(lǐng)域?yàn)榇淼倪\(yùn)營(yíng)性投資和研發(fā)投資的占比進(jìn)一步提升。如必和必拓與微軟合作開發(fā)AI模式優(yōu)化銅礦開采效率，并通過AI技術(shù)預(yù)測(cè)礦石品位；力拓投資24億美元建設(shè)“智能礦山”，部署全自動(dòng)運(yùn)輸系統(tǒng)和實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)分析平臺(tái)，英美資源集團(tuán)計(jì)劃年投入億美元改造智利銅礦的綠氫運(yùn)輸系統(tǒng)等。

2025年礦業(yè)投資前景展望

總體來看，礦業(yè)勘探投資向多元化與新興領(lǐng)域滲透，并購(gòu)持續(xù)聚焦關(guān)鍵礦產(chǎn)，并且產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作與地緣聯(lián)盟顯現(xiàn)，跨行業(yè)合資企業(yè)涌現(xiàn)與資源國(guó)家主義強(qiáng)化。企業(yè)資本開支聚焦技術(shù)革命與綠色溢價(jià)，如核能氫能相關(guān)金屬升溫，數(shù)字化、自動(dòng)化與智能化投資加碼，綠色和可持續(xù)技術(shù)投資提升等。

2024年礦業(yè)投資趨勢(shì)圍繞資源“安全”與“綠色”的主線進(jìn)一步明確，展望2025年或?qū)⑦M(jìn)一步向關(guān)鍵礦產(chǎn)保障、技術(shù)驅(qū)動(dòng)和ESG延伸。礦業(yè)企業(yè)也需關(guān)注平衡短期資源爭(zhēng)奪與長(zhǎng)期ESG競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)關(guān)注政策突變（如關(guān)鍵礦產(chǎn)出口限制）和技術(shù)突破帶來的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。

作者 | 王小芃 五礦證券研究所有色金屬行業(yè)首席分析師

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