（攝影：孔繁成）

春節(jié)后，鐵礦石價格整體偏強運行。澳洲傳統(tǒng)雨季到來，颶風(fēng)影響發(fā)運傳聞影響盤面情緒，月上旬大連鐵礦石主力05合約價格沖擊830.5噸，較年初低點743噸上漲87.5噸，與去年10日高點基本持平；此后震蕩回落，月下旬鋼材市場熱度回升，鐵礦價格再度沖高，05合約價格達到844噸，正式突破去年10月高點。新高的背后主要是情緒左右還是有基本面支撐，鐵礦能否繼續(xù)保持在黑色系商品中的相對強勢地位？

：鐵礦石大連主力合約價格走勢

資料來源：五礦經(jīng)研院、文華財經(jīng)

鐵礦石供應(yīng)端壓力有限，結(jié)構(gòu)性矛盾隱現(xiàn)

從全球供應(yīng)來看，主流礦區(qū)受季節(jié)性因素影響并未超出市場預(yù)期。澳大利亞颶風(fēng)對于澳洲發(fā)運影響已經(jīng)逐步減弱，整體影響發(fā)運量在700萬噸左右；巴西正值雨季但礦山發(fā)運量保持相對穩(wěn)定。非主流礦區(qū)方面，印度、塞拉利昂等地的增量逐步顯現(xiàn)，但實際發(fā)貨量仍待觀察。印度近期對華出口意愿增強，但受制于物流和政策影響，短期內(nèi)難以形成規(guī)模沖擊。最新的一期發(fā)運數(shù)據(jù)顯示，全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比和同比均有小幅增長，其中澳洲和巴西鐵礦發(fā)運總量2575.4萬噸，環(huán)比增加1333.6萬噸。

：澳洲和巴西發(fā)貨季節(jié)性走勢

資料來源：五礦經(jīng)研院、Wind

目前港口的鐵礦石庫存雖然仍處于中高位，但結(jié)構(gòu)性矛盾已經(jīng)凸顯。近期港口鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易流動性轉(zhuǎn)好，特別是高品礦庫存偏低，供給偏緊；但低品礦累庫依然明顯。近兩周左右鐵礦到港量也有所下降，最新一期中國47港到港總量2275.1萬噸，環(huán)比減少58.7萬噸；45港到港總量2102.7萬噸，環(huán)比減少128.1萬噸；北方六港到港總量1221.8萬噸，環(huán)比增加133.3萬噸，后續(xù)港口庫存或出現(xiàn)階段性降庫的現(xiàn)象。

：港口鐵礦石庫存季節(jié)性走勢

資料來源：五礦經(jīng)研院、Wind

：鐵礦青島港到港季節(jié)性走勢

資料來源：五礦經(jīng)研院、Wind

供給偏緊下高品礦價走高，產(chǎn)業(yè)鏈行為發(fā)生微觀變化

礦山行為上，鐵礦石現(xiàn)貨價格的走高會刺激非主流資源釋放。從掉期價格看，本輪行情高點109.30美元噸，接近年線強阻力位110美元噸。從基本面角度看，當(dāng)鐵礦價格突破110美元噸時，海漂貨資源可釋放約50~100萬噸左右的交割品，對行情繼續(xù)上行形成基本面上的潛在壓制。同時，主流礦山對高品礦依然具有較強的控價能力，PB粉等優(yōu)質(zhì)資源仍顯緊張。

貿(mào)易環(huán)節(jié)呈現(xiàn)階段性供需兩旺的特征，貿(mào)易渠道粉礦庫存偏低，對港口現(xiàn)貨價格形成了一定支撐。這一點在價差結(jié)構(gòu)上也有一定體現(xiàn)，近期新交所掉期、大商所期貨價格的漲幅大于鐵礦石港口現(xiàn)貨價格的上漲，也提高了從事基差貿(mào)易的活躍度。下游方面，鋼廠除了維持對高品礦剛需采購?fù)?，為了降低成本逐步調(diào)整配方，增加MB粉、超特粉等低品礦使用比例。

鋼材復(fù)產(chǎn)邏輯持續(xù)，鐵礦需求端短期韌性仍在

節(jié)后鋼廠鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步回升符合市場預(yù)期。螺紋表需超季節(jié)性預(yù)期，環(huán)比大增，但累庫幅度依然較小，庫存絕對水平較低。熱卷供需雙強，表需和庫存均小增。鋼材基本面沒有明顯矛盾，但去年春節(jié)后黑色商品的集體下跌，讓產(chǎn)業(yè)鏈主體今年的中期需求仍持謹慎態(tài)度?；ǖ群诵念I(lǐng)域還未出現(xiàn)超預(yù)期信號，越南等國對我國鋼材加征關(guān)稅，制造業(yè)出口需求也受到宏觀形勢擾動，市場擔(dān)憂之前通過直接或間接出口消化的部分鋼材過剩產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向國內(nèi)，加劇國內(nèi)的鋼材供需矛盾，終端客戶持續(xù)保持對鋼材的剛需補庫。

247家鋼材鐵水季節(jié)性走勢

資料來源：五礦經(jīng)研院、Wind

短期的鐵水復(fù)產(chǎn)邏輯依然是鐵礦需求的核心驅(qū)動。鋼材的傳統(tǒng)旺季即將到來，鐵礦價格能否得到有效支撐需要重點觀察鋼廠利潤，如鋼廠利潤還能維持在50~60噸水平，鋼廠生產(chǎn)積極性仍將持續(xù)。目前唐山地區(qū)熱卷出廠價維持在3210~3250噸，扣除運費后區(qū)域價差相對合理，南北資源流動性尚可。但當(dāng)前螺紋鋼成本距離現(xiàn)貨價格較近，如果原料價格進一步上漲，鋼廠利潤進一步被壓縮，可能倒逼螺紋減產(chǎn)。

后續(xù)重點關(guān)注鐵礦庫存結(jié)構(gòu)變化及旺季鋼材需求恢復(fù)情況

鐵礦現(xiàn)貨近期的強勢主要在于供應(yīng)壓力有一定滯后，鐵礦的基本面壓力可能在中長期體現(xiàn)。盡管目前港口庫存依然高企，但高品位礦相對緊張，發(fā)運節(jié)奏整體依然偏慢，且非主流礦增量尚未對市場形成較大沖擊。同時從季節(jié)性看，鐵礦自身的供應(yīng)增量壓力或?qū)⒃诙径葍冬F(xiàn)，重點關(guān)注港口高品位礦的供給恢復(fù)情況。

目前鐵礦石自身估值已經(jīng)進入相對高位，鐵礦價格破前高后回落，市場對基本面持續(xù)性的分歧加劇。短期來看，鋼材復(fù)產(chǎn)邏輯與結(jié)構(gòu)性矛盾支撐價格；但高估值下鐵礦的貿(mào)易商兌現(xiàn)利潤意愿增強，需警惕回調(diào)風(fēng)險。中期來看，鐵礦能否經(jīng)受考驗取決于宏觀政策、需求成色與供應(yīng)增量節(jié)奏。大會臨近，市場重點關(guān)注月份可能出現(xiàn)的潛在政策刺激，如會議后基建發(fā)力是否超預(yù)期。如果鐵水持續(xù)位于235萬噸周以上，鐵礦需求韌性延續(xù)；但如果“金三銀四”鋼材需求不及預(yù)期，鋼廠或為保利潤壓制原料價格，鐵礦市場可能在二季度面臨更大壓力。也就是說，或鐵礦遠月行情面臨更多的利空因素。隨近期鐵礦的05-09月差收窄后，市場交易重心逐步轉(zhuǎn)向月合約。長期來看，依然要持續(xù)關(guān)注西芒杜投產(chǎn)計劃和實際進度對全球鐵礦石供需格局的實質(zhì)影響。

作者 | 馬玉琪 五礦發(fā)展黑色金屬研究院高級研究員

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