我的鋼鐵網(wǎng)訊：春節(jié)假期后，工地復(fù)工緩慢疊加美國正式對華加征10%關(guān)稅，市場避險情緒升溫，鋼材價格中樞下移，進(jìn)一步壓縮鋼廠利潤。模型測算顯示，二月江蘇螺紋即期利潤較一月下降11元/噸至17元/噸，利潤下滑放緩了鋼鐵產(chǎn)量的回升速度。

截至2月底，Mysteel監(jiān)測的247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量回升至228萬噸，較春節(jié)前增加2.5萬噸，但增產(chǎn)節(jié)奏慢于往年同期。這一走勢驗證了團隊二月月報對鋼價節(jié)奏的判斷。

市場關(guān)注多項針對中國鋼鐵出口的貿(mào)易壁壘或?qū)⒙涞兀ū?），包括3月4日美國再度對華加征10%關(guān)稅、3月7日越南對華熱卷至少19.38%的反傾銷關(guān)稅正式生效等。這些措施可能進(jìn)一步削弱中國鋼材的出口動能。在關(guān)稅壓力加劇的預(yù)期下，市場信心受挫，觀望情緒升溫。

我們預(yù)計，盡管外部貿(mào)易壁壘加劇，鋼價月均價仍可能環(huán)比小幅上行。同時，原料價格波動或?qū)U大，帶動鋼廠利潤同步小幅改善。

這一判斷的核心邏輯在于，鋼材供應(yīng)端對產(chǎn)量釋放的有效管控，將在一定程度上抵消出口下滑的影響。同時，國內(nèi)鋼鐵需求正逐步進(jìn)入季節(jié)性回暖階段，為鋼價提供額外支撐。

盡管出口風(fēng)險加劇，但三月迎來鋼材需求旺季。若供應(yīng)端能夠有效控制產(chǎn)量釋放，配合三月份鋼鐵需求回暖的實際效果，預(yù)計鋼材價格中樞或?qū)⒃谌路萜蠓€(wěn)回升。

Mysteel前調(diào)數(shù)據(jù)和調(diào)研均顯示，鋼廠在旺季對提產(chǎn)保持謹(jǐn)慎。在鋼鐵市場下滑期間，鋼廠普遍采取“以銷定產(chǎn)”策略，更加注重效益導(dǎo)向。這一策略將有助于維持市場平衡并緩解價格下行壓力。

具體來看：

• Mysteel前調(diào)數(shù)據(jù)顯示，三月247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量或回升至232.8萬噸，較二月均值增加4.8萬噸/日。盡管產(chǎn)量有所回升，但該水平在三月旺季仍不算高。市場通常認(rèn)為，日均產(chǎn)量達(dá)到235萬噸后，供應(yīng)過剩風(fēng)險將顯現(xiàn)。

• 建材產(chǎn)量回升幅度有限，鋼廠提產(chǎn)仍較為克制：自去年下半年以來，鋼廠盈利率持續(xù)低位，生產(chǎn)策略更趨向效益導(dǎo)向。模型測算顯示，上周江蘇螺紋即期生產(chǎn)利潤僅9元/噸，微薄利潤抑制了鋼廠增產(chǎn)意愿。據(jù)Mysteel調(diào)研，三月螺紋全樣本日均產(chǎn)量預(yù)計回升近4萬噸，全樣本周均產(chǎn)量或較二月末增長約25萬噸，高點不超過400萬噸。

  微利限制電爐廠增產(chǎn)熱情。廢鋼供應(yīng)緊張推高成本，導(dǎo)致電爐廠平電利潤長期接近盈虧平衡點，模型測算上周華東電爐平電利潤僅10元/噸，利潤不足進(jìn)一步制約短流程復(fù)產(chǎn)。截止二月底，全國87家電弧爐產(chǎn)能利用率僅為49%，低于去年農(nóng)歷同期的53%。預(yù)計三月底電爐產(chǎn)能利用率將回升至55%，對應(yīng)小樣本螺紋短流程產(chǎn)量或從當(dāng)前27萬噸增至31萬噸，增幅有限。

• 三月熱卷檢修影響量超60萬噸，部分抵消出口下滑影響：三月海外關(guān)稅對鋼鐵出口的沖擊逐步顯現(xiàn)。團隊測算預(yù)計，三月鋼材出口量將較一月減少約60萬噸，降至850萬噸左右，同比下降14%，其中熱卷受影響最為顯著。板材是中國鋼材出口的核心品種（2024年板材占比鋼材總出口70%），出口需求的不確定性明顯削弱了鋼廠的提產(chǎn)意愿。

  Mysteel調(diào)研顯示，三月華北、華東地區(qū)部分板材廠計劃檢修，預(yù)計對當(dāng)月熱卷供應(yīng)的影響量約60.9萬噸，基本能夠覆蓋出口減少60萬噸帶來的需求下滑壓力。受此影響，三月熱卷全樣本日均產(chǎn)量預(yù)計減少約2萬噸，周均產(chǎn)量將下降15萬噸至615萬噸。

  需要強調(diào)的是，中國鋼材出口的強勁增長根本上源于國內(nèi)市場長期供過于求的格局，換言之，出口量的增長是國內(nèi)供應(yīng)過剩的結(jié)果，而非原因。雖然短期內(nèi)，關(guān)稅的不確定性可能對鋼材出口造成沖擊，但從中長期來看，出口動能的核心仍取決于國內(nèi)產(chǎn)量的調(diào)節(jié)能力。因此，對出口減少的中期影響不宜過度悲觀——在經(jīng)歷關(guān)稅擾動后，出口量大概率將趨于穩(wěn)定。與其過度關(guān)注外部貿(mào)易壁壘，不如將重點放在國內(nèi)對產(chǎn)量端的政策引導(dǎo)以及企業(yè)的自主調(diào)節(jié)能力，這才是決定出口趨勢的關(guān)鍵變量。

• 政策限產(chǎn)預(yù)期強化：三月鋼價穩(wěn)中有升的核心支撐在于供應(yīng)端的有節(jié)制增產(chǎn)。但除了鋼廠自發(fā)控產(chǎn)外，還需關(guān)注政策層面是否會對產(chǎn)量調(diào)控有所表態(tài)或采取行動。畢竟，在出口動能回落的背景下，“有量無利”的鋼材出口模式難以持續(xù)，供應(yīng)側(cè)改革或成為更具實際效果的調(diào)節(jié)手段。

綜上，三月份鋼價均價環(huán)比改善幅度有限。原料端方面，鐵礦短期仍偏強勢，但高估值可能因產(chǎn)量波動而加劇價格波動；雙焦價格仍存下行空間，或?qū)⑼苿愉搹S利潤小幅回升。

螺紋

春節(jié)假期后，下游工地復(fù)工進(jìn)度滯后。據(jù)百年建筑調(diào)研，四期工地的開復(fù)工率及勞務(wù)上工率均低于去年農(nóng)歷同期，抑制終端需求釋放，導(dǎo)致節(jié)后螺紋累庫加速，價格持續(xù)走低。直至元宵節(jié)后，工地大規(guī)模復(fù)工，終端及投機需求集中釋放，累庫速度放緩，但整體需求恢復(fù)節(jié)奏仍顯遲緩，價格僅實現(xiàn)邊際修復(fù)。二月份螺紋現(xiàn)貨*均價環(huán)比下跌9元/噸至3351元/噸。

預(yù)計三月螺紋需求將繼續(xù)季節(jié)性回升，并可能在下旬進(jìn)一步加速。月均表需或達(dá)246萬噸，但單周峰值或難以觸及去年同期280萬噸的高點。主要支撐因素包括氣溫回升帶動工地復(fù)工、建筑用鋼階段性補庫，以及工地資金狀況改善。隨著北方氣溫回升，嚴(yán)寒天氣對施工的制約減弱，工地陸續(xù)復(fù)工，帶動建筑用鋼的階段性集中補庫。

百年調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，建筑工地資金到位率同比提升0.84%，專項資金調(diào)配更加合理，尤其向新項目傾斜，同時國央企施工單位優(yōu)化項目管理，確保重點工程資金保障。此外，專項債發(fā)行規(guī)模增長，截至2月28日，全國新增專項債（剔除化債及土儲部分）發(fā)行總額預(yù)計達(dá)4409億元，同比增長約9%，有助于基建投資拉動需求。

然而，需求回升的高度或受限。部分施工企業(yè)預(yù)計需至三月下旬才能追趕去年同期復(fù)工進(jìn)度。盡管資金到位率有所改善，但整體新開工數(shù)量有限，建材需求增長動能不足。當(dāng)前地方政府仍以化債為主，專項債資金向土地收儲傾斜，剔除化債及土儲部分后，新增專項債增幅僅375億元（剔除前增幅達(dá)1934億元）。此外，土地回購受新規(guī)限制，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為實際工作量，進(jìn)一步影響建材需求恢復(fù)強度。

三月螺紋產(chǎn)量預(yù)計仍處于增長區(qū)間，但增速放緩。Mysteel小樣本周均產(chǎn)量或在月末增至220萬噸。當(dāng)前江蘇螺紋鋼即期利潤約10元/噸，廠庫壓力相對較?。ㄉ现苈菁y廠庫已出現(xiàn)去庫拐點，較往年提前一周），高爐具備復(fù)產(chǎn)動力。但由于利潤修復(fù)幅度有限，部分鋼廠現(xiàn)金流壓力較大，加之對旺季需求預(yù)期謹(jǐn)慎，短期增產(chǎn)意愿較低。

短流程方面，節(jié)后廢鋼供應(yīng)恢復(fù)緩慢，價格維持強勢，螺廢價差縮窄至890元/噸，進(jìn)一步壓縮鋼廠利潤。華東地區(qū)電爐谷電生產(chǎn)仍有60元/噸利潤，但平電仍處于虧損狀態(tài)。此外，鐵廢價差已縮小至零線附近，廢鋼對鐵水的性價比優(yōu)勢減弱。預(yù)計三月短流程產(chǎn)量從當(dāng)前27萬噸緩慢增至31萬噸，增幅有限。

據(jù)模型推演，Mysteel小樣本螺紋總庫存預(yù)計將在上周迎來去庫拐點，較去年提前一周?？紤]到三月需求端仍處于季節(jié)性溫和回升階段，而供應(yīng)壓力可控，螺紋月均去庫斜率或達(dá)4%，快于去年同期的1.1%。預(yù)計三月螺紋現(xiàn)貨*月均價環(huán)比小幅上漲14元/噸，至3365元/噸。

需關(guān)注的風(fēng)險點在于當(dāng)前螺紋庫存水平較低（螺紋廠庫較去年農(nóng)歷同期減少138萬噸）。若鋼廠利潤明顯修復(fù)，可能刺激提產(chǎn)，放緩去庫速度，進(jìn)而限制價格上漲空間。同時，終端需求的持續(xù)性仍存疑，若新開工項目恢復(fù)不及預(yù)期，需求增長后勁不足，也可能抑制價格反彈力度。

熱卷

上周越南落地?zé)峋矸磧A銷稅，市場在關(guān)稅壓力加劇的預(yù)期下觀望情緒升溫。然而，二月熱卷需求穩(wěn)定回升，推動卷價中樞小幅改善。二月上海熱卷*均價為3419元/噸，較一月上漲12元/噸。

3月7日，越南對中國出口的熱軋板卷反傾銷關(guān)稅將全面生效，中國對越南的熱卷出口成本預(yù)計提升19%以上。目前，越南與中國熱卷的市場價差約為184元/噸，反傾銷稅生效后，兩者價差將倒掛500元/噸以上。這將短期內(nèi)削弱中國熱卷在越南市場的價格競爭力，導(dǎo)致出口量下滑。團隊測算顯示，三月熱卷出口量或較一月減少60萬噸至150萬噸附近，較2024年熱卷月均出口量228萬噸下降34.5%。

盡管外部貿(mào)易壁壘加劇，熱卷月均價仍可能小幅上行。這主要得益于供應(yīng)端對產(chǎn)量釋放的有效管控，在一定程度上抵消了出口下滑的影響。同時，國內(nèi)制造業(yè)需求正進(jìn)入季節(jié)性回暖階段，為卷價提供額外支撐。

春節(jié)后，熱卷制造業(yè)需求保持改善。春節(jié)后第4周，熱卷小樣本周均表需回升至322.3萬噸，較春節(jié)增長13%。在制造業(yè)全面復(fù)工的背景下，預(yù)計三月制造業(yè)需求將穩(wěn)定回升。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，三月空調(diào)、冰箱、洗衣機等白色家電排產(chǎn)環(huán)比回升39%，同比增長6.8%。同時，汽車半鋼胎產(chǎn)能利用率回升至80%，為近11年同期最高水平，終端企業(yè)補庫意愿仍存。預(yù)計三月熱卷小樣本周均表需將環(huán)比二月均值增長27萬噸，至325萬噸。

此外，全國庫存以及累庫壓力最大的華南地區(qū)熱卷累庫速度持續(xù)放緩。從樂從地區(qū)熱卷加工量來看，當(dāng)前熱卷需求已達(dá)到歷史同期最高水平。因此，熱卷的庫存風(fēng)險主要來源于供應(yīng)端壓力，而非需求端走弱。

在三月熱卷內(nèi)需穩(wěn)定恢復(fù)的背景下，熱卷供應(yīng)的收縮能否有效對沖出口下滑帶來的過剩壓力，將成為價格走勢的關(guān)鍵變量。Mysteel前調(diào)數(shù)據(jù)顯示，出口不確定性上升明顯壓制卷板廠生產(chǎn)意愿。三月華北、華東地區(qū)部分板材廠計劃檢修，預(yù)計影響當(dāng)月熱卷供應(yīng)約60.9萬噸，基本可覆蓋出口減少的60萬噸需求缺口。三月熱卷全樣本日均產(chǎn)量將下降約2萬噸，周均產(chǎn)量減少15萬噸至615萬噸。小樣本周均產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比下降5.5萬噸至320.5萬噸。

綜合來看，在需求季節(jié)性改善的支撐下，疊加供應(yīng)端的主動收縮，市場供需格局趨于平衡，出口下滑對國內(nèi)市場的沖擊有限。這有助于緩解市場對鋼材出口需求疲軟的悲觀預(yù)期，并推動卷價小幅修復(fù)。預(yù)計三月上海熱卷*均價為3425元/噸，環(huán)比上漲6元/噸。

鐵礦

二月份青島港PB粉*均價為811元/噸，較一月上漲32元/噸。受澳洲臺風(fēng)影響，鐵礦發(fā)運受阻，同時春節(jié)后鋼廠產(chǎn)量整體回升，鐵礦去庫加速，推動礦價在黑色金屬品種中漲幅居前。

近期，全球鋼材貿(mào)易受各國加征進(jìn)口關(guān)稅的影響放緩，價格承壓小幅回落。然而，三月份市場核心驅(qū)動力將集中在下游需求恢復(fù)的力度及旺季成材去庫速度，礦價仍存在進(jìn)一步上漲的可能。

除去前期發(fā)運受限因素，三月份港口仍將維持較大去庫幅度，同時鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，預(yù)計至月底有望恢復(fù)至235萬噸。在需求未出現(xiàn)明顯惡化的情況下，鋼材低產(chǎn)量及低庫存仍能為價格提供支撐，不排除礦價突破前期高點的可能。但考慮到當(dāng)前國際市場環(huán)境不穩(wěn)定，若價格突破前高，需關(guān)注估值與市場情緒變化帶來的調(diào)整風(fēng)險。

預(yù)計三月份青島港PB粉*均價約為825元/噸，較二月上漲14元/噸。

雙焦

二月份港口準(zhǔn)一級焦*月均價為1492元/噸，較一月下跌74元/噸；臨汾低硫主焦煤*月均價為1371元/噸，較一月下跌40元/噸。

焦炭市場在二月份經(jīng)歷三輪提降，本輪降價周期累計已達(dá)十輪，價格持續(xù)創(chuàng)新低，且尚未見底企穩(wěn)。主要原因在于焦煤市場供過于求明顯，以及節(jié)后短期終端庫存消化速度較慢。

春節(jié)后，焦煤礦山持續(xù)復(fù)產(chǎn)，尤其是主產(chǎn)地日均產(chǎn)量恢復(fù)速度和高度均明顯高于去年同期。盡管下游焦化廠焦煤庫存下降較快，出現(xiàn)一定補庫需求，但煤礦端庫存去化仍有壓力。按可比口徑計算，焦煤總庫存已在上周由去庫轉(zhuǎn)為累庫，較往年提前。

此外，由于海運煤性價比不高，一季度進(jìn)口量大概率減少。但據(jù)測算，日均鐵水產(chǎn)量需達(dá)到233萬噸以上，焦煤供需才能達(dá)到平衡。

對于焦炭而言，當(dāng)前利潤水平不足以支撐大幅減產(chǎn)，而下游鋼廠焦炭庫存仍處高位，且與往年季節(jié)性下降趨勢相背，獨立焦企及焦炭總庫存也處于往年同期高位。因此，短期內(nèi)焦炭仍面臨較大的出貨壓力。預(yù)計當(dāng)鐵水產(chǎn)量回升至231萬噸以上時，基本面才能出現(xiàn)明顯改善。

中期來看，下游需求仍較為謹(jǐn)慎，將控制庫存低于去年水平，煤焦市場整體仍處于供過于求格局。但需注意，三月份鐵水產(chǎn)量將再度進(jìn)入上升通道，成材需求逐步回暖，煤焦基本面有邊際改善的預(yù)期。

預(yù)計三月份港口準(zhǔn)一級焦*月均價下跌92元/噸至1400元/噸，臨汾低硫主焦煤*月均價下跌91元/噸至1280元/噸。

注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級出庫

焦煤：臨汾低硫主焦

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