進(jìn)入4月板帶材消費(fèi)或?qū)⑦M(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)期，國內(nèi)下游消費(fèi)訂單或?qū)⒊尸F(xiàn)持平狀態(tài)，而供應(yīng)在有利潤的情況下，繼續(xù)維持高位，這樣的結(jié)構(gòu)難以緩和當(dāng)前的矛盾，對于庫存就屬于一個(gè)高位徘徊，難以快速下降的結(jié)構(gòu)。不過就Mysteel調(diào)研和市場反饋，當(dāng)前制造業(yè)消費(fèi)訂單并沒有出現(xiàn)明顯的增量，但企業(yè)現(xiàn)有庫存則處于相對高位水平，這對于消費(fèi)強(qiáng)度稍有下滑，未來訂單難以增量的情況下，消費(fèi)彈性主要有韌性，但增量空間則相對有限。從邏輯上而言，供應(yīng)高穩(wěn)，消費(fèi)韌性在彈性不大，其供需結(jié)構(gòu)較難出現(xiàn)大幅的改善。

從4月份供應(yīng)的結(jié)構(gòu)面看，鋼廠總檢修量有所下降，產(chǎn)量會有所回升。從速率上講，3月份產(chǎn)量短期呈現(xiàn)見底，4月產(chǎn)量日均回升約2-2.5萬噸/天。產(chǎn)量高點(diǎn)也將由610萬噸回升至630-635萬噸水平，整體供應(yīng)仍會繼續(xù)維持在高位水平。

從國內(nèi)宏觀趨勢看，2月份CPI的回升打破了市場對于消費(fèi)信心支撐的預(yù)期，外加近期資金到位率依然偏差，信心影響有所體現(xiàn)。從大會結(jié)束后，資金總量預(yù)期給的較為明確，但實(shí)際落地并未達(dá)到預(yù)期調(diào)整，這對于未來政策的期待性就出現(xiàn)明顯打折扣的情況，給于市場情緒出現(xiàn)見頂。目前看政策仍在抗通縮狀態(tài)，資金儲備較多，但并未出現(xiàn)其落地和用途出現(xiàn)，這對于市場實(shí)際的消費(fèi)支撐難以帶來增速的過程。因此未來長期或?qū)⑻幱谡{(diào)結(jié)構(gòu)的趨勢，但對于基本面之間的博弈會持續(xù)維持。核心原因在于產(chǎn)能、產(chǎn)量彈性，這也是3月份看到不溫不火，4月份不減量或者無政策的情況下，則會出現(xiàn)的過剩預(yù)期。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，4月份熱軋供應(yīng)回升，國內(nèi)消費(fèi)彈性不大，但出口消費(fèi)會有分化，但總量依然會受到反傾銷制約而呈現(xiàn)下降，環(huán)比下降比例預(yù)估在7-8%的水平，約在50-70萬之間。因此從路徑推演看，4月份價(jià)格頂部上限仍是東南亞轉(zhuǎn)口貿(mào)易的上限價(jià)格，而底部則是鋼廠的成本線。但當(dāng)前控量擾動(dòng)較大，因此產(chǎn)量維持，對于國內(nèi)消費(fèi)增量要求則會加大。如“內(nèi)需小幅增加”“鋼廠供應(yīng)回升”“出口總量下降”這對于供應(yīng)與消費(fèi)看矛盾反而是出于積累狀態(tài)。

一、3-4月板帶材供需基本面

熱軋板帶材3-4月份熱卷供應(yīng)維持高位 4月份熱軋日均產(chǎn)量呈現(xiàn)回升

從3-4月份的產(chǎn)量預(yù)估看，3月上旬產(chǎn)量偏高，下半個(gè)月檢修減量增加，但熱卷產(chǎn)量環(huán)比回升。而當(dāng)前鋼廠利潤快速回升，4月份鋼廠檢修總量則出現(xiàn)明顯下降，這也導(dǎo)致鋼廠在訂單沒有明顯壓力的情況下，對于其產(chǎn)量支撐帶來幫助。4月份目前看，沒有較多的新增檢修，基本移額定檢修為主，所以供給短期難以下滑。從目前卷板和螺紋利潤看，卷板利潤略高于螺紋利潤，這對于未來轉(zhuǎn)換的可能性則有所下降（熱卷產(chǎn)量基本打滿，螺紋難以向熱卷繼續(xù)轉(zhuǎn)量），這就是市場難以調(diào)整的核心原因，所以不考慮“政策出現(xiàn)的減量，只考慮市場化行為出現(xiàn)的反饋”，那對于其結(jié)構(gòu)則會形成向上擠壓利潤的行為出現(xiàn)。

鋼廠就4月份出廠價(jià)格以平為主，核心是市場信心偏差，跌價(jià)后制造業(yè)利潤有所出現(xiàn)，這就導(dǎo)致鋼廠訂貨不會出現(xiàn)斷崖下降。從制造業(yè)訂單的角度看，訂單并沒有明顯增量，不過就在手訂單維持對于消費(fèi)也可以出現(xiàn)短期維持的情形。雖然短期反傾銷頻繁，但短期搶時(shí)間窗口出海的情況尚存，這導(dǎo)致國內(nèi)總的消費(fèi)壓力不會出現(xiàn)快速堆積。不過在4月份出口接單預(yù)期會有所下滑，在5月份或?qū)⒔o于市場供需帶來矛盾體現(xiàn)。

圖1：4月熱軋鋼廠檢修對比圖

、熱軋板帶材3-4月份需求端情況

4月份需求調(diào)研看，出口壓力或?qū)⒗^續(xù)增加，國內(nèi)消費(fèi)則會出現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)。就4月份市場供需矛盾看，國內(nèi)消費(fèi)增量，海外消費(fèi)因“轉(zhuǎn)口”成本上升而出現(xiàn)下降，整體需求結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，就整體消費(fèi)看，總量預(yù)期或?qū)⑿》厣虼顺隹谙陆担虼嗽龇s為0.5-1.2%水平。

分拆情況看，國內(nèi)對于需求悲觀的點(diǎn)在于，資金到位率整體偏少，天氣回暖速度較慢，從數(shù)據(jù)角度觀察需求恢復(fù)速度較慢，這也是導(dǎo)致價(jià)格下滑的主要原因。從分拆的幾大行業(yè)看：1、基建的復(fù)工速度較快，但資金到位率一直處于小幅增加，這對于采購量多以剛需為主，不過資金回籠情況同比進(jìn)度偏慢，這會導(dǎo)致消費(fèi)的彈性并不足；2、制造業(yè)訂單可維持，但新增總量依然偏少，短期仍處于“補(bǔ)庫”和“剛需”為主，短期增補(bǔ)意愿不強(qiáng)，因此只能維持韌性消費(fèi)，但對于總量可提升的空間和彈性依然偏低；3、出口并未完全隨著“關(guān)稅”出現(xiàn)而出現(xiàn)大幅下降，主要的原因則是在于價(jià)格下跌后，出口競爭力也會逐步出現(xiàn)。因此雖然減量有所體現(xiàn)，但總體減量會較預(yù)期相對偏少；4、間接出口反傾銷量依然不大，出口緩和國內(nèi)矛盾，仍是解決國內(nèi)“再生產(chǎn)-再采購的核心”，因此在制品反傾銷未大量出現(xiàn)前，這對于消費(fèi)的可支撐力度則依然存在。所以從這一實(shí)際消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，國內(nèi)需求仍可繼續(xù)維持，海外出口依然看價(jià)格，這也是導(dǎo)致未來需求與風(fēng)險(xiǎn)可累積的空間不會過于明顯的主要原因。

從海外的情況看，海外消費(fèi)不溫不火，歐美價(jià)格回升較快，但東亞和東南亞出口價(jià)格并沒有呈現(xiàn)快速跟進(jìn)，這對于市場消費(fèi)回升推動(dòng)則較為緩慢。這一結(jié)構(gòu)最終會導(dǎo)致，市場競爭壓力會繼續(xù)增加，在競爭的環(huán)境下，對于國內(nèi)的價(jià)格優(yōu)勢仍是一個(gè)強(qiáng)烈的抑制。

圖2：3月底PMI同環(huán)比圖

二、3-4月份板帶材的核心支撐點(diǎn)

、政策預(yù)期尚存 剛需補(bǔ)庫動(dòng)能繼續(xù)維持

年后市場整體恢復(fù)速度較為緩慢，但恢復(fù)動(dòng)能依然維持，因此給于市場節(jié)奏和時(shí)間有所拉長。特別是資金狀況在逐步好轉(zhuǎn)的情況下，這對于未來消費(fèi)預(yù)期回升帶來一定幫助，對于市場信心可以起到支撐。就未來情況看，消費(fèi)的矛盾難以快速體現(xiàn)，訂單剛需仍可繼續(xù)維持。就目前mysteel調(diào)研的下游庫存看，下游庫存仍有持續(xù)購買的意愿，整體庫存處于平均水平，因此整體韌性尚存，但彈性并不強(qiáng)，這對于消費(fèi)在旺季時(shí)段不會出現(xiàn)明顯變化。不過需要觀察的是，企業(yè)訂單在這一過程中變化的并不明顯，這也體現(xiàn)了消費(fèi)未來預(yù)期變化不會過于明顯。又或者回升速率不強(qiáng)，速度緩慢，消費(fèi)頂點(diǎn)回歸速度偏慢，最終會給于市場帶來大波動(dòng)調(diào)整。

、 出口減量預(yù)期雖然出現(xiàn) 但制品出口繼續(xù)維持邊際消費(fèi)并無明顯變化

近期反傾銷頻發(fā)，但最終落地仍需時(shí)間，因此在3-4月份時(shí)間窗口期依然存在，對于短期出口消費(fèi)動(dòng)能尚存。這對于4月份出口量影響不會過于明顯（越南減量40萬，算上折算替代出口部分；韓國1個(gè)月內(nèi)暫無影響；臺灣1個(gè)月內(nèi)暫無影響），因此按照4月份出口而言，依然可以持續(xù)維持，總減量有限。而鋼廠目前反饋，國內(nèi)訂單雖然一般，處于勉強(qiáng)可訂出去的水準(zhǔn)，再加基建資金到位率回升，消費(fèi)上升，所以內(nèi)需+外需整體平衡下來仍有小幅上升的趨勢，從需求角度看，高點(diǎn)或?qū)⒃?月份有所體現(xiàn)。

另一方面，鋼廠近期利潤存在，鐵水還在逐步復(fù)產(chǎn)過程，這對于原料會起到較強(qiáng)的支撐。因此在這一結(jié)構(gòu)下，短期“政策”不落地，消費(fèi)繼續(xù)回升，產(chǎn)量繼續(xù)回升，整體正向向上的驅(qū)動(dòng)仍然存在，這對于市場而言或?qū)⑿纬上蛏蠎T性。

三、3-4月份國內(nèi)板帶材主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

、產(chǎn)量繼續(xù)回升 容易出現(xiàn)表需高點(diǎn) 國內(nèi)需求回升 海外價(jià)格上限難以打開

4月份鋼廠檢修有所減少，產(chǎn)量預(yù)期會再度增加，表需與市場消費(fèi)高點(diǎn)或?qū)⒃?月初出現(xiàn)。從產(chǎn)量檢修量統(tǒng)計(jì)看，4月初產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到上半年的高位水平，當(dāng)前市場對于價(jià)格買單的情緒并不高漲，價(jià)格在3400元/噸以上，市場接受度則呈現(xiàn)下降。因此這對于市場而言，當(dāng)前價(jià)格仍需要一定時(shí)間等待訂單和資金到位回升，才會逐步回升。這一情況看，高點(diǎn)所帶來的回升動(dòng)能與空間難以形成有效打開。

從直接出口看，海外鋼廠出廠熱卷價(jià)格繼續(xù)回升，但回升速度有所放緩，出廠在490-500美金水平。雖然歐美價(jià)格回升速度較快，但東亞與東南亞原產(chǎn)國，熱卷出口價(jià)格抑制依然存在，海外客戶要價(jià)與國內(nèi)出口價(jià)差遍在25-30美金以上，報(bào)價(jià)約在FOB465-475，成交價(jià)格則在FOB460-470之間。因此在這樣的情況下，海外價(jià)格并未出現(xiàn)快速回升，那對于價(jià)格可提升的空間也相對有限，這就是在國內(nèi)消費(fèi)平穩(wěn)，出口消費(fèi)仍占比較大，對于出口價(jià)格的抑制更為突出。

、資金預(yù)期不差 但落地緩慢對于消費(fèi)難以起到增量支撐

3月份大會結(jié)束后，市場專項(xiàng)債發(fā)放速度預(yù)期呈現(xiàn)增加，但實(shí)際增速回升速度并不及預(yù)期。資金層面到位速度依然偏慢，這一結(jié)構(gòu)對于市場消費(fèi)預(yù)期形成了一個(gè)明顯的抑制。從時(shí)間角度考慮，資金到位放緩，對于消費(fèi)同比增速放緩，給于市場形成一個(gè)偏謹(jǐn)慎的觀望態(tài)勢。這對于未來的消費(fèi)較難形成一個(gè)快速的回升，最終對于用量而言，偏謹(jǐn)慎的狀態(tài)，更多處于一個(gè)剛需采購，波動(dòng)率難以放大，供需增量的“速度差”就會體現(xiàn)（供應(yīng)增速快于消費(fèi)增速，形成表需快速見頂，高度低于預(yù)期）。這對于國內(nèi)而言，預(yù)期較高，進(jìn)度慢，這則有可能會所出現(xiàn)預(yù)期差，從而使得未來風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)加劇。

圖3：專項(xiàng)債新增量統(tǒng)計(jì)圖

總結(jié)

從4月份的情況看，短期消費(fèi)韌性存在，需求尚未完全見頂，政策對于消費(fèi)支撐繼續(xù)存在，這對于價(jià)格預(yù)期則會變成先漲后矛盾出來或表需見頂后，再出現(xiàn)向下調(diào)整，倒V字走勢或?qū)⒊霈F(xiàn)。最大的風(fēng)險(xiǎn)則是政策落地，短期鋼廠仍有利潤，無減量預(yù)期，形成向上擠壓利潤的過程，最終矛盾觸發(fā)呈現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)。需要注意的點(diǎn)在于：1、利潤在回升過程中形成擠壓，何時(shí)出現(xiàn)需求高點(diǎn)；2、海外價(jià)格難以快速回升，價(jià)格的上限點(diǎn)再度形成上漲制約；3、國內(nèi)供應(yīng)回升速度大于國內(nèi)需求回升速度，形成供需矛盾累積（庫存下降慢，中下旬甚至出現(xiàn)不降庫的結(jié)構(gòu)）。從以上幾點(diǎn)看，對于4月份整個(gè)市場或?qū)尸F(xiàn)先上沖摸頂，到中下旬再出現(xiàn)需求減量倒逼生產(chǎn)減量的情況出現(xiàn)，形成月初價(jià)格高，月底高點(diǎn)出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)。

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