悲觀者的終章，樂觀者的起點——2025年鋼鐵行業(yè)突圍戰(zhàn)

2025年03月05日 18:48 我的鋼鐵網(wǎng) 責編：戚金榮作者：我的鋼鐵網(wǎng)

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我的鋼鐵網(wǎng)訊：時光匆匆，除夕的爆竹聲猶在昨日，而今已至驚蟄時節(jié)。自去年12月以來，筆者通過對產(chǎn)業(yè)鏈各方的溝通了解及調(diào)研來看，對于2025年鋼市的觀點幾乎可以說具有高度一致性，而且是一致性的悲觀，差別無非是悲觀程度不同。對于這種情況，不由的讓我想起2024年年初時大家的觀點，那時大多數(shù)人雖然覺得形勢困難，但多數(shù)觀點2024年還是充滿希望的一年，認為即便是下跌，行情實現(xiàn)反轉(zhuǎn)還是有希望的。顯然，2024年全年走勢并沒有按照大家所預期的去走，除9月底10月初那輪超預期政策刺激帶來的短暫跳漲外，下跌幾乎貫穿了2024年全年，以至于2024年的鋼鐵行業(yè)被業(yè)內(nèi)人士冠以“供給側(cè)改革以來最困難的一年”稱號。

鋼鐵行業(yè)經(jīng)過2024年一整年下跌行情的“洗禮”，市場心態(tài)并沒有所謂“越挫越勇”，反而顯得更加脆弱。沒有直接參與市場交易是很難與產(chǎn)業(yè)客戶共情的，但數(shù)據(jù)能體現(xiàn)的更為客觀，從國家統(tǒng)計局公布的幾組數(shù)據(jù)也能夠理解為何市場如此悲觀。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年1-12月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入81327.0億元，同比下降6.2%；營業(yè)成本77589.3億元，同比下降6.1%；利潤總額291.9億元，同比下降54.6%。

超8萬億的產(chǎn)值，利潤卻不足300億，利潤率不足千分之四，放眼整個海內(nèi)外，全產(chǎn)業(yè)門類橫向縱向?qū)Ρ?，如此低的利潤率都是十分離譜的存在。從有統(tǒng)計以來的利潤數(shù)據(jù)來看，2024年形容其為有史以來我國鋼鐵行業(yè)最困難的一年亦不為過，即便同2015年鋼價不到2000元/噸的時候?qū)Ρ取?/span>

2025年鋼鐵行業(yè)能否從逆境中反轉(zhuǎn)成為鋼鐵行業(yè)從業(yè)人員最關注的問題。2025年行業(yè)有可能更差嗎？從概率學角度看即便再樂觀可能性肯定是有的，至少從目前形勢上看，需求下滑、供給過剩的基本面并沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而且市場對政策的預期偏高，加之國內(nèi)外宏觀形勢復雜多變，針對中國的鋼鐵出口反傾銷調(diào)查頻出，2025年我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)仍面臨國內(nèi)消費不足、出口承壓的困境，但即便如此，筆者對2025年的鋼材行情依然持樂觀看法，更直白的說，我認為即使上半年價格出現(xiàn)下跌甚至深跌，但我依然看好下跌后修復的速度及反彈的高度。

Mysteel在正月期間在全國幾十個城市舉辦了多場新春團拜會活動，筆者參與了其中四場，通過與一線廠商的交流，我總結(jié)了幾點大家普遍的共識：一是普遍認為2025年需求大概率不會好；二是經(jīng)營思路上仍在強調(diào)“如何活下去”；三是對待政策預期炒作普遍較為理性，更加注重需求的邊際變化，而不是提高對政策刺激的期待值。

從第一點共識來看，毫無疑問，2025年我國鋼鐵需求確實將面臨諸多壓力，一方面，建筑業(yè)需求慣性下滑難以避免，Mysteel研究團隊預計2025年全年螺線產(chǎn)銷量仍將下降2500萬噸；另一方面，板材產(chǎn)量經(jīng)過近幾年的高速增長，產(chǎn)能過剩的同時，產(chǎn)銷量增幅空間有限，熱卷及中厚板合計增量或在1000萬噸左右，難以對沖建筑業(yè)用鋼需求下滑的影響，加之出口受限，2025年用鋼需求下滑壓力較大，尤其是上半年壓力更為明顯。

從第二個共識來看，近幾年以來，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈或者說整個黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配是極不合理的，除了挖礦有利潤，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的利潤幾乎都在臨界值上下徘徊，上行周期下，挖礦的吃肉，鋼廠喝湯，貿(mào)易商吃點殘羹剩飯；遇到下行周期，挖礦的照樣吃肉，鋼廠和貿(mào)易商只能“降本增效保生存”，研究怎么比別人扛的時間長，怎么活到最后。一直以來，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈所謂的賺錢，更多是賺行情的錢，而不是賺技術的錢、賺服務的錢、賺品牌溢價的錢，這其實是十分畸形的，以致于大多數(shù)鋼鐵企業(yè)抗風險能力非常弱，作為資金密集型行業(yè)，現(xiàn)金流、資金鏈的安全穩(wěn)定在現(xiàn)階段顯得尤為重要。

回歸對供給的影響，企業(yè)考慮“活下去”這個問題，同人一樣，屬于馬斯洛需求理論中最基礎的需求“生理需求”，在這個階段，經(jīng)歷了幾年持續(xù)下跌，鋼廠猶如驚弓之鳥，定然不會隨意搞產(chǎn)量擴張，產(chǎn)能雖然過剩，但產(chǎn)量向上的彈性是嚴重不足的，從目前的鋼廠盈利率來看，鋼廠50%盈利率已經(jīng)維持了4個月，因此市場也在錨定高爐企業(yè)噸鋼利潤100元，超過100元/噸市場拋壓就會增加，在邊際需求沒有明顯改善之前，鋼廠的利潤空間也難以持續(xù)擴大，這也是現(xiàn)階段壓制鋼廠生產(chǎn)積極性的主要因素。從這一角度看，產(chǎn)能過剩不能直接與產(chǎn)量過剩劃等號，加之目前的產(chǎn)業(yè)鏈原料庫存與成品庫存是相對較低的，供給端矛盾是難以觸發(fā)新一輪大幅下跌行情的。

從第三個共識來看，對政策預期的炒作是近幾年黑色系行情變化的重要驅(qū)動因素，但細心的人應該發(fā)現(xiàn)，政策的炒作在近兩年持續(xù)性是非常差的，即便在去年9月重要會議釋放了大量經(jīng)濟刺激政策的背景下，鋼材價格炒作也僅持續(xù)了一周時間，便開始了長達兩三個月的向下修正，當然這與目前所處在的宏觀與產(chǎn)業(yè)背景高度相關，這也表明了市場更加關注政策的發(fā)布是否對需求邊際變化存在正向且較為顯著的促進作用，事實上，在市場一定程度交易了宏觀政策加碼及需求下降預期的當下，關注基本面高頻數(shù)據(jù)的同環(huán)比變化及下游消費數(shù)據(jù)的同環(huán)比變化更符合理性交易原則。

就目前來看，房地產(chǎn)交易數(shù)據(jù)、土地拍賣數(shù)據(jù)均有回暖跡象，加之10萬億化債政策充分消化地方政府償債壓力，經(jīng)濟刺激的迫切性與政府財政壓力大的矛盾有了明顯緩解，我們有理由也有信心相信，2024年大概率是最差的一年，2025年雖然形勢嚴峻，不能再差，在資金到位情況逐步改善的背景下，也將很快迎來下游需求的邊際改善與信心的快速修復。

通過對以上三點市場共識的分解，筆者認為，鋼材的基本面處在弱平衡階段，無論是需求還是信心都處在底部，但并不代表2025年就穩(wěn)了，就會從年頭漲到年尾，那肯定不是。除了鋼材自身基本面以外，我們更需要關注原燃料的基本面情況，上文提到，鋼材價格錨定高爐企業(yè)噸鋼毛利波動，而鐵水成本變化是影響鋼廠利潤的最重要因素。

焦炭經(jīng)歷了10輪提降后，鐵礦石價格無疑將成為鋼價最不穩(wěn)定的影響因子。而鐵礦的基本面也是公認的黑色系所有品種里面最差的幾個品種之一，但同時也是也是自2021年高點以來整體跌幅最小的品種，不能因為我國缺乏對鐵礦的定價權，就斷言這個品種就跌不了。

反而筆者認為，2025黑色系若有一跌，鐵礦石首當其沖。一是，全球經(jīng)濟弱復蘇背景下，粗鋼產(chǎn)量呈下降趨勢（2024年全球粗鋼產(chǎn)量下降0.8%，中國下降1.7%）；二是，廢鋼消耗量穩(wěn)定，廢鋼消耗量占粗鋼產(chǎn)量比重穩(wěn)步增長（2024年中國廢鋼消耗約2.5億噸，同比降幅1.48%，低于粗鋼產(chǎn)量降幅），加之隨著綠色電力快速發(fā)展，低碳政策引領下，電爐煉鋼的發(fā)展將提高廢鋼比較優(yōu)勢；三是，全球礦山處在產(chǎn)能擴張周期，2025年供給彈性大于需求彈性（力拓計劃在2025年投產(chǎn)其西坡項目，設計產(chǎn)能為2500萬噸；西芒杜項目也在加速推進，預計年產(chǎn)能將達到6000萬噸?）。

結(jié)合前文提及，國內(nèi)鋼材需求在今年上半年大概率出現(xiàn)慣性下滑，這也將提高觸發(fā)黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求負反饋邏輯的概率，而高庫存、高供給、高利潤的鐵礦石無疑將成為帶領黑色產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)供需再平衡過程的“天選之子”。

目前鋼價的糾結(jié)走勢是市場矛盾的體現(xiàn)，供需再平衡的過程也是消除基本面矛盾的過程，供不應求向上調(diào)整，供過于求向下調(diào)整，現(xiàn)階段無疑向下調(diào)整的概率更大，但與去年不同的是，筆者認為2025年不具備長期下跌的基礎，即便下跌或者深跌也有基礎短周期內(nèi)快速修復甚至反轉(zhuǎn)。

最后借用一句話：悲觀者常常正確，樂觀者往往成功。2025年沒有理由繼續(xù)悲觀，即便鋼價迎來最后一跌，也應當把它當成一次歷史性的機會。