根據(jù)中國五礦經(jīng)濟(jì)研究院金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

2月，多頭資金主導(dǎo)鋁價走勢，但難以突破壓力位，其中，國內(nèi)外主力繼續(xù)保有多頭凈敞口。目前，鋁價處在長期價格區(qū)間中部偏高位置，短期挑戰(zhàn)壓力位受阻回落，維持原價格區(qū)間震蕩。市場情緒由看漲轉(zhuǎn)為中性，預(yù)期鋁價3月主要在20000-21000元/噸區(qū)間運(yùn)行。

多頭主導(dǎo)鋁價走勢，但難以突破壓力位。滬鋁盤面，2月中上旬，多頭增倉13.2萬手拉升鋁價由20085元/噸上漲至20955元/噸，漲幅4.3%；2月中下旬，多頭撤離6.2萬手導(dǎo)致鋁價小幅回落調(diào)整，呈現(xiàn)多頭主導(dǎo)價格走勢特征。倫鋁盤面，1月初至2月中旬，多頭增倉9.7萬手拉升鋁價由2477美元/噸上漲至2736美元/噸，逼近上方前期高點(diǎn)2800美元/噸壓力位，2月下旬空頭主動增倉2.3萬手打壓鋁價至2628美元/噸，之后多頭減倉帶動價格進(jìn)一步回落。2月21日，滬鋁收盤價20825元/噸，較上月同期20415元/噸上漲2.01%；倫鋁收盤價2675.5美元/噸，較上月同期2651.5美元/噸上漲0.91%。

圖1：多頭主導(dǎo)鋁價走勢，但難以突破壓力位

國內(nèi)主力維持中等規(guī)模多頭敞口，國際金融資本擴(kuò)大多頭敞口至較高規(guī)模。2月21日，滬鋁持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭14788手，較上月同期基本持平；倫鋁商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭128659手，較上月同期空頭敞口收縮14547手，投資基金持有凈多頭122646手，較上月同期多頭敞口擴(kuò)大13177手。

圖2：國內(nèi)主力維持中等規(guī)模多頭敞口，國際金融資本擴(kuò)大多頭敞口

市場炒作風(fēng)險處在中等水平。2月21日，滬鋁主力合約持倉量25.5萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋁庫存23.3萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為5.5，處于歷史均值水平；LME3個月期鋁持倉72.2萬手，一手25噸，庫存54萬噸，月均可交割產(chǎn)量175萬噸，未來3個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和的比值為3.1，綜合考慮倫鋁庫存較為充裕，市場炒作風(fēng)險處在中等水平。

圖3：市場炒作風(fēng)險處在中等水平

鋁價處在長期價格區(qū)間中部偏高位置。滬鋁期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在11500-25000元/噸，倫鋁期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在1500-3600美元/噸。2月21日，滬鋁主力合約收盤價20825元/噸，處在長期價格區(qū)間69%分位；倫鋁期貨收盤價2675.5美元/噸，處在長期價格區(qū)間56%分位。

圖4：鋁價處在長期價格區(qū)間中部偏高位置

鋁價維持原價格區(qū)間震蕩。近一年，鋁價階段最高點(diǎn)和最低點(diǎn)呈現(xiàn)收斂態(tài)勢。1月至2月滬鋁價格震蕩上漲，由19530元/噸運(yùn)行至20955元/噸，逼近上方壓力位；2月，倫鋁價格小幅回調(diào)后強(qiáng)勢上漲，運(yùn)行至2480-2740元/噸區(qū)間上沿，受阻回落調(diào)整。

圖5：鋁價維持原價格區(qū)間震蕩

鋁價遠(yuǎn)月與近月價格基本持平，近期現(xiàn)貨資源由寬松逐漸趨緊。2月21日，滬鋁遠(yuǎn)月合約價格較近月合約基本持平，倫鋁遠(yuǎn)月合約價格高于近月合約8.13美元/噸，折合小幅升水0.3%；倫鋁Cash/3M升水5.11美元/噸，較上月同期大幅上漲22.93美元/噸，近期現(xiàn)貨資源由寬松逐漸趨緊。

圖6：倫鋁Cash/3M升水5.11美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場情緒由看漲轉(zhuǎn)為中性，預(yù)期鋁價3月主要在20000-21000元/噸區(qū)間運(yùn)行。2月滬鋁期權(quán)隱含波動率先揚(yáng)后抑，2月20日報收于13.12%，位于歷史低位，預(yù)期鋁價窄幅震蕩概率較高。從滬鋁期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，2月20日，al2504合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為20000元/噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為21000元/噸，市場預(yù)期3月鋁價主要在20000-21000元/噸區(qū)間運(yùn)行。從期權(quán)持倉量來看，2月20日，看跌期權(quán)持倉量43993手，較上月同期減少7619手；看漲期權(quán)持倉量45382手，較上月同期增加7138手；持倉量PCR同比下降0.38至0.97，位于1.00多空情緒臨界值附近，市場情緒由看漲轉(zhuǎn)為中性。

圖7：隱含波動率位于歷史低位，持倉量PCR位于多空臨界值附近

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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